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    买入评级]大禹节水(300021):行业逻辑正在发生变化 龙头更显配置价值

    2017年06月17日 | 作者:

    公司联合慧图科技股份有限公司与吴忠市利通区人民签署了《框架合作协议》。协议主要就以PPP合作模式投资建设利通区高效节水现代化灌区试点建设项目,项目规划总投资额约22亿元,主要建设内容有:灌区提升工程;安全保障工程;生态治理工程;灌区信息化建设工程。项目由大禹节水、慧图科技与吴忠市利通区人民就共同投资,合作期限初步拟定为15年,其中建设期3年,运营期12年。

    公司公告2017年公开发行公司债券议案,本次公开发行的公司债券本金总额不超过人民币 5.5 亿元(含5.5亿元),债券发行期限不超过3年(含3年)。本次发行的公司债券为固定利率债券,票面利率由公司与主承销商通过市场询价协商确定,本次发行公司债券的募集资金拟用于补充流动资金。

    近日,财政部、农业部联合发布《关于深入推进农业领域和社会资本合作的实施意见》,提出探索农业领域推广PPP 模式的实施径、成熟模式和长效机制,创新农业公品和公共服务市场化供给机制,推动职能转变,提高农业投资有效性和公共资源使用效益,提升农业公共服务供给质量和效率,从而切实推动农业供给侧结构性。

    节水灌溉领域传统EPC 模式存在诸多弊端:1)招投标项目体量小中标率低,行业集中度不高;2)低价竞争拉低毛利率水平,影响项目质量和完成度;3)农户意识淡薄,传统水价机制缺乏激励。

    2016 年以来,农业节水灌溉领域PPP 项目快速增长,这一类项目相对于传统EPC 模式优势明显:1)投资规模大,对企业综合能力要求严格,将小企业、低价竞争拒之门外;2)农户参与度增强,和节水意识提升。从财政部库来看,农业PPP 项目平均投资规模过亿,较传统模式大幅增长,在这一过程中龙头公司将率先受益,同时带来行业集中度快速提升,有利于行业规范、健康发展。

    公司作为业务链条完整的农业节水领域龙头,在行业逻辑转换的大背景下,率先享受行业发展红利。公司通过最初的云南陆良试点项目和元谋PPP 项目率先布局,自今年3 月起,又不断签订项目订单,已与双辽、甘肃阿克塞县、大兴安岭农垦集团、阿拉善左旗、安徽阜阳、吴忠利通等大型国企或地方签订合作协议,总投资规模达到183 元,庞大的框架协议储备将加速订单,推动业绩高增。

    本次公开发行公司债,体现了公司具备多样化的融资手段。此次发行债券的规模不超过人民币5.5 亿元,发行期限不超过3 年,通过本次融资,公司的流动性资金将得到进一步补充,为未来进一步开拓PPP 领域市场,奠定资金基础。

    中国人均水资源占有量仅全球人均水平的1/3,缺水已成为制约经济发展和社会进步的重要因素。用水方面,我国农业灌溉水利用系数仅为0.532,用水效率远低于发达国家水平。另外,耕地资源愈发紧张,全国耕地面积20.24 亿亩,已逐年减少,因此大力发展节水农业,提高灌溉用水效率是当务之急。《水利发展“十三五”规划》指出“十三五”期间全国新增高效节水灌溉面积1 亿亩,农田灌溉水有效利用系数达到0.55。我们按高效节水灌溉投资2500 元/亩测算,到2020 年节水行业市场空间超过2500 亿元,未来行业发展前景广阔。

    我们认为随着农业节水PPP 模式的快速推行,行业逻辑正在发生变化,大禹节水作为集技术、经验、投融资能力于一身的行业绝对龙头,将在市场集中度提升的过程中率先获益。预计公司2017、2018 年分别实现归母净利润1.60、3.08 亿元,同比增长164%、92.7%,折合EPS 0.50、0.97 元,维持买入评级,继续重点推荐。

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