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    【88必发唯一官网中信建投证券】每日精华推荐:鲁商置业、顺发恒业、加加食品、伊力特、冀中能源、航民股份、大禹节水

    2017年06月17日 | 作者:

    鲁商置业发布2016年一季报,16年一季度公司实现营业收入10.3亿,同比去年同期上升13.8%;实现归属上市公司股东净利润0.18亿,同比下降35.1%。

    全年销售额有望明显回升:公司2016年一季度增收不增利的原因主要在于:1、利润率下滑,公司一季度高档住宅毛利率仍处于下降阶段,同时结算结构中省外项目利润率较低;2、一季度相对成本有所增加,销售费率和管理费率有所上升。公司16年一季度实现销售8.64亿元,同比下降1.71%,我们估算公司可售货值在180亿左右,预计全年销售在70-80亿,将较2015年明显恢复。

    净负债率稳步降低,资本结构持续改善:一季度公司扩张力度收缩,净负债率出现明显下降,16年一季度较2015年年底下降56个百分点,由于公司背靠鲁商集团,持续获得股东资源支持,融资规模虽有上升,但成本较低,且负债中有较大部分为公司关联借款,真实债务尚无较大压力。公司近期公布发行20亿规模私募债,发债成本在5-6%左右,在市场融资渠道多元化的当下,公司成功发行债券有效改善目前的资本结构和债务压力,未来看好公司灵活使用杠杆调节公司发展速度。

    国改积极推进,公司借力腾飞:今年地方的信息显示,山东等十余省份均部署了2016年地方国企工作,提出要加速重组调结构、清退落后产能、推进资产证券化和股权多元化,以及试点投资运营公司模式等,近期动作频频,国改进程接连出现积极信号,我们认为其背后反映了山东国改进展有望加快进入深水区,未来山东本土国资的进程期待提速。

    投资评级与盈利预测:预计公司16-17年EPS分别为0.17元和0.21元,维持“增持”评级。

    顺发恒业发布2016年一季报,实现营业收入4.3亿,同比下降56.6%,实现归属于母公司净利润0.5亿,同比下降71.0%。

    利润率稳步改善:由于2016年一季度并不是集中结转周期,因此交付结转减少,相应确认收入减少,16年公司可结转资源充裕,一季度末公司手握52亿预收账款,较15年年末增长30%,总体而言我们认为2016年公司业绩具备较大的弹性。根据我们,公司2016年一季度实现销售金额约10亿左右,二季度美哉美城项目预计继续推盘,据我们估算,2016年公司存量+新增货值预计超过100亿,预计全年销售将较2015年继续实现稳健增长。

    融资结构进一步优化:尽管公司一季度没有拿地,但财务进一步得到改善,净负债率10.2%,较2015年年底下降24个百分点,同时短债压力也明显改善,公司2016年一季度经营活动产生的现金流量净额由于本期销售回款增加较2015年同期出现大幅增长。在此基础上,公司进一步优化融资结构和成本,分别发起12亿中期票据和12亿公司债,皆已获批,中票已经完成发行。另外公司于2014年启动再融资,目前已经获得证监会批准。公司上市以来资金链并不宽裕,而借助此次再融资的启动,公司也将迎来资金面的改善,为未来的国际化拓展以及可能的新经营模式奠定资金基础。

    拥抱“聚能城”、积极“走出去”:公司未来发展思逐步明晰:1、积极参与大股东聚能城的建设。未来10年,万向集团将投资2000亿建设一座万向创新聚能城,其中将包括新能源零部件、电池、客车和乘用车等产业,公司作为万向集团旗下核心地产平台,将在聚能城的开发建设以及未来的运营方面,将发挥核心的作用;2、积极推进美国不动产业务平台的合作。万向美国在美国投资拥有丰富的经验,此次公司通过与大股东美国平台的合作,将有助于加大对境外不动产的投资,将有望形成新的增长点,实现国内、外市场的联动。

    盈利预测与投资评级:我们预计公司16-17年EPS分别为0.32、0.40元,维持“增持”评级。

    3【食品】加加食品(002650):酱油产品升级显效慢 粮油产品增长显著

    调味品收入12.24亿,同比降2.05%。其中酱油收入同比略增2%,低于预期,考虑到“大单品”战略铺货走量需要过程,明星产品树立需在渠道终端稳固坐实,产品结构调整显效缓慢。此外,公司募投20万吨优质酱油报告期产生1244万效益,因春节旺季调整部分产成品结构收益未达预期。由于酱油发酵周期较长,预计部分产能将于2015-2016年产生较大效益,明显拉动业绩增长需要时间。

    报告期内味精营收大幅下降,降幅达54%,大大拖累调味品整体表现;食醋和鸡精分别实现20%和9%的增长。

    植物油报告期内增21.2%,生产及销售量增长率分别达38.8%和42%,一方面为满足粮油产品销售增长需求,粮油生产供应量加大,另一方面公司加强了产品销售力度。长期看,公司以“茶籽油”战略为依托,将减少植物油品系,预计植物油未来增长缓中有降。

    公司报告期内毛利率同比下降1.6%,受粮油市场影响,粮油产品毛利率同比下降6.7%;调味品毛利率35.2%,同比提升1.45%。其中酱油毛利下降0.7%,或源于募投项目产品销售未达预期固定资产折旧费用大幅增加;味精和醋毛利提升8.96%、2.12%,是整体调味品毛利率上升的主要变量。

    销售费用自第三季度下降明显,3Q2015及4Q2015降幅分别达到24%和42.6%,全年销售费用同比减少19%,主要由于广告费用投入减少,产品结构调整市场推广告一段落。

    报告期内公司近60董事、高管增持金额不低于5000万人民币购买完毕,表现领导层对公司未来发展的信心。此外,此前推行的公司董事、高管股票期权激励方案未达行权条件(行权条件“以2014年净利润为基数,2015年净利润增长率不低于15%;以2014年营业收入为基数,2015年营业收入增长率不低于25%”,其中“净利润”为扣非归母净利润),公司2015年扣非归母净利润增长率为-15.24%,营收增长4.17%,目前看股票期权激励方案实现较为困难。

    作为补充,公司推出涉及1000员工的员工持股计划并已完成一期购买,可预计未来员工工作热情和积极性将进一步提高。

    盈利预测及估值:未来20万吨优质酱油产能预计于2016年大量,将带动生产量提升,配合“大单品”战略公司高端产品收入或有明显增长,毛利率预计将有提升;2015年下半年公司销售费用大幅减少,一定程度带动净利提升,预计未来销售费用保持稳定,净利率或将保持缓慢增长趋势。考虑到员工持股计划成本较高,未来公司资本运作或纳入预期,预测2016/2017年EPS0.18/0.21元,目标价8元,维持“增持”评级。

    15年白酒收入15.79亿元增加0.68%,占比公司收入进一步提升至96.43%,销量3.23万吨下滑6.75%,毛利率52.79%增加0.2个百分点,相较于中报下滑的情况企稳,16Q1整体毛利率同比提高1.5个点,表明公司产品结构降级企稳回升势头良好。分区域来看疆内市场占比整体销售72.29%,同比增长6.25%,表现仍然好于疆外,但疆外下滑势头(-11.44%)相较于上半年有所收窄。

    15年经营活动产生的现金流量净额2.49亿略增1.27%,触底回升,一季度持续向好大幅增长91倍。因公司存在赊销方式,因此年底应收账款增加47.81%,一季度应收账款环比同比增长较高,但占比整体应收款较小。预收款年底下降46%、一季度末略有增长11%,估计是14年Q4收入端基数较高,公司为了平滑报表做出的调整。

    15年财务费用减少1,161.91万,主要系定期存款利息增加及银行承兑汇票贴现利息支出下降。销售费用压低至6500万、大幅下降33%,主要是由于本年度公司在浙江地区的广告及促销力度下降,及公司的部分装卸费本期与子公司现代物流签订合同后内部运输成本较外部降低。费用下降带动整体净利率微升0.7个百分点。一季度销售财务费用继续下降提升净利率至20.1%。

    公司给予2016年发展目标:争取实现营业收入16.50亿,利润总额4.10亿元(均是合并报表口径),目标增速分别为0.7%、0.5%,按照目前进度一季度完成收入、利润占比为26.5%、32.7%,均略超过近三年的平均值,势头良好,公司目标略显保守。

    公司疆内龙头地位稳固,产品线通过聚焦逐渐清晰,形成伊力王、伊力老窖、伊力特曲、绵柔系列等由高到低产品系列,未来将持续进行产品结构升级。公司销售模式也在逐步改变,对经销商进行资金支持、联合经销商在疆内投广告推广,同时进一步深耕省内市场、渠道进一步向县、乡、村下沉,省外的话,除新疆、浙江市场以外,尽快选择1-2个内地重点市场进行开拓培育,因此预计销售费用上压缩空间不大。

    考虑以上因素,我们预计公司16~18年EPS为:0.68,0.73,0.78元,增持评级,目标价15元。

    5【煤炭】冀中能源(000937):区域高弹性焦煤龙头,巨额投资收益助力业绩改善

    公司主营的煤炭业务,最近三年煤炭营收占总营收的比例分别为80%、78%、82%。产量方面,2015年公司完成原煤产量2965万吨,同比减少329万吨,下降9.99%;生产精煤1638万吨,其中冶炼精煤1104万吨,同比减少38.87万吨,下降3.40%。2015年吨煤售价422.79元,较之去年同期554.14元,同比下降131.35元/吨,下降23.70%。使得公司煤炭业务毛利率持续走低,2015年煤炭业务实现毛利率12.90%,同比下降12.29%降幅明显,而2013年、2014年降幅分别只有3.36%、3.57%。

    015年公司生产焦炭91.99万吨,同比减少28.08%,销售焦炭92.42万吨,同比下降27.59%;生产玻纤制品5.10万吨,同比下降13.71%,销售玻纤制品5.53万吨,同比下降4.98%;发电10.90亿千瓦,同比降低2.24%。受金牛化工PVC生产装置停产原因,2015年公司的PVC产量为零。各板块营业收入同比下滑明显,但受益公司成本的有效控制,各板块的毛利率则有所提升。2015年电力、建材、贸易、化工板块分别实现毛利率31.26%、8.04%、1.99%、5.81%,同比增加10.90%、5.72%、51.71%、-1.22%。一旦公司停产的装置复产,不排除化工板块继续拖累公司业绩的可能。

    报告期内公司期间费用合计30.27亿元,同比下降14.84%,其中管理费用19.38亿元,同比下降19.69%,主要是由于职工薪酬费用减少所致;财务费用6.52亿元,同比下降13.72%,主要是由于利息支出减少所致;销售费用4.38亿元,同比增加13.25%,主要是运费及销售服务费增加所致。整体而言,公司的期间费用延续良好控制态势。

    公司股权资产较年初减少35.28%,期间公司向金隅股份转让咏宁水泥60%股权,交易价格2.46亿元,增加年度利润约860万元;向厦门建发转让厦门航空15%股权,涉及金额22亿元,产生投资收益约1.52亿元,同时公司还向控股股东冀中集团转让金牛化工29.99%股权,此次转让使得公司对金牛化工持股比例下降至26.05%,对金牛化工的控股股东地位,并改由权益法核算,两项合计增加投资收益17.32亿元。这些举措使得公司2015年实现投资收益19.97亿元,占当年利润总额的1283.36%,更是使得公司年度归母净利润同比大幅增长,由三季度的亏损0.047亿元增加为全年的盈利3.52亿元。

    冀中能源作为地区焦煤龙头企业,在当前煤-焦-钢产业链价格逐渐趋稳上涨的背景下将受益明显,预计焦煤价格的反弹在短期内仍将持续。目前公司已淘汰产能计划2500万吨,但其中实际在产矿井并不多,预计对公司实际完成产量影响不大。我们预测未来两年公司的EPS分别为0.06元和0.08元,并且随着煤炭行业的触底回暖、行业供给侧的持续推进以及集团优质资产的注入,业绩富有高弹性的冀中能源有望迎来估值业绩双提升,调高至“买入”评级。

    6【轻工】航民股份(600987):染费提价致Q1业绩稳增,管理优秀,挖潜升级见实效

    染费提价致收入持续增长。公司目前印染产能10亿米,产销率饱满;价格方面,根据公开报道,受染化料价格上涨的影响,航民股份在3月6日上调染费价格(幅度约0.05元/元)之后,于4月初,再次上调染整加工费0.05-0.1元/米。同时公司成本控制较好,龙头的原料采购优势也较明显。

    多因素共致净利润增长较好,主要原因包括:(1)销售稳增;(2)毛利上行:Q1毛利率为29.44%,同比增长0.65个百分点(前值28.79%);(3)三费缩减:一季度期间费用率均有明显降低,销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为1.81%、6.53%和0.33%,分别同比降低0.05、0.54、0.90个百分点。

    行业整合加快,集中度不断提升。截至2015年10月底,棉印染精加工行业规上企业数为1644家,较上年同期减少3%;2015年1-10月棉印染精加工业总产量为426亿米,同比降低15.55%;此外,2016年2月,对绍兴印染企业在对64家印染企业实施停产整治,最新显示,停产的印染企业去向渐明,据公开报道,64家停产整治企业中,有30家有向滨海印染集聚区搬迁提升意向,18家考虑兼并重组或退出转型,印染行业整合进一步加快。

    投资:我们认为公司仍常好的价值投资标的,在环保驱严的背景下,印染行业整合加快,龙头公司市占率有望进一步提升(2016年9月G20峰会在杭州召开,对浙江印染业的整合亦将是明显催化);公司深耕印染行业多年,毛利持续提升,管理优秀,股利支付率较高,上市以来均在30%以上。

    具体业绩方面,我们预计公司2016-2017年净利润额分别为5.59、6.41亿,同比增15.50%、14.50%,EPS分别为0.88、1.01元,当前股价对应PE分别为15.9、13.9倍,目前市值85亿。维持“买入”评级。

    7【环保】大禹节水(300021):节水、水利、种植集于一身,河西走廊沙漠里的明珠

    大禹节水经过多年的发展,已成为集节水灌溉产品研发、制造、销售与工程设计、施工、服务为一体的专业化节水灌溉工程系统集成商和智慧水利解决方案提供商。公司主要产品为滴灌管(带)、施肥器、过滤器和输配水管材等5大类20多个系列,近1000个品种的节水灌溉器材。2013年公司收购杭州市水利水电勘测设计院65%的股权,成立杭州市水利水电勘测设计院有限公司,2015年又出资2000万元设立甘肃大禹黑枸杞农业科技有限公司,成功进军农产品业务,打造集节水材料生产制造、节水工程施工、水利工程设计服务、农产品种植及加工为一体的新型经营模式。

    中国是水资源短缺的国家,目前人均水资源占有量为2062立方米,仅全球人均水平的34.7%,世界排名第105位。《国家农业节水纲要(2012–2020年)》提出“到2020年新增节水灌溉工程面积3亿亩,其中新增高效节水灌溉工程面积1.5亿亩以上;农田灌溉水有效利用系数达到0.55以上。”我们判断由此将带来高达千亿元的市场空间,而每年仅更换滴灌带等耗材的市场空间也有200亿元。大禹节水作为国内主要的节水工程系统集成商,目前在主要地区的市场份额占比较高,预测公司全年将新签订单20亿元,完成17亿左右的收入,同比增长50%左右。

    公司2013年在广西崇左流转承包2万亩土地,从事新型高效糖蔗种植生产经营,虽然受糖价下跌影响,该项目目前保持盈亏平衡,但流转土地作为示范,给公司打开西南地区市场奠定基础。2014年公司又在云南陆良开辟节水灌溉行业全新PPP模式,通过引入社会资本建立了、企业与农户三方合作共赢的创新机制。此次非公开发行还将募集资金投资黑果枸杞产业化项目,利用高效节水灌溉技术,将黑果枸杞种植技术、物联网技术、灌区智能管控信息技术、水利工程技术、农艺综合技术等各项措施结合,建设10万亩黑果枸杞种植和年产1.2万吨枸杞干果加工,预计18年进入盛产期后,将成为公司新的利润增长点。

    我们认为,公司受益国内农田水利建设发展,同时积极布局黑果枸杞高端农产品的种植与加工,推动公司农业与水利业务资源的整合。我们预测公司2016、2017年营业收入分别为17.3亿元和23.8亿元,同比分别增长48.8%和37.6%,净利润分别为1.09亿元、1.46亿元,EPS分别为0.39元、0.52元。首次覆盖给予买入评级。

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